排队11个月，淮南万泰电子股份有限公司(以下简称“万泰股份”)终于完成了问询环节，将于11月15日上会接受审核。
万泰股份的经营业绩不太稳定。2021年，公司营业收入、归属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)双降，2022年、2023年连续双增后，今年上半年净利润下降幅度达40%。
本次IPO，公司拟募资2.54亿元，主要用于智能防爆设备产业化项目。项目达产，将新增产能3.29万台，是否存在产能闲置风险，受到监管问询。
万泰股份的销售模式为直销和销售服务商两种模式，由服务商为公司开拓、维护客户。而这些服务商中，大约80%系公司前员工。公司还存在销售服务商转为公司员工的情形。这样的销售真实性、合理性存疑。
在本次IPO前，万泰股份还存在一边定增一边现金分红的情形。
备受关注的是，万泰股份的应收款项畸高，也让人怀疑公司业绩真实性。截至今年6月底，公司总资产不到10亿元，而应收款项达5.80亿元。
业绩不稳上半年净利降40%
IPO关键期，万泰股份突现业绩滑坡。
根据最新披露的招股书，今年上半年，万泰股份实现的营业收入为2.70亿元，同比增长5.29%；净利润为1961.76万元，同比下降40.16%。
近几年，万泰股份的经营业绩存在明显波动。
2020年，公司实现的营业收入、净利润分别为4.90亿元、5778.70万元。2021年，公司的营业收入、净利润分别为4.39亿元、4088.94万元，同比下降10.53%、29.24%。
2022年、2023年，公司实现的营业收入分别为5.46亿元、6.12亿元，同比增长22.50%、12.04%；净利润分别为7642.55万元、8485.26万元，同比增长82.19%、11.03%。
2020年至今年上半年，公司实现的扣除非经常性损益的净利润(简称“扣非净利润”)分别为5031.41万元、3028.05万元、4560.81万元、5047.85万元、1764.84万元，2021年至今年上半年，扣非净利润同比变动幅度分别为-39.82%、50.62%、10.68%、41.87%。
从上述数据看，2021年、2022年的扣非净利润均低于2020年，2023年的扣非净利润比2020年多出16.44万元。今年上半年，扣非净利润倒是出现了大幅增长，但不到1800万元。
值得一提的是，根据万泰股份预计，2024年全年，营业收入为6.75亿元—7亿元，同比增长10.38%—14.47%；扣非净利润为5718.65万元—6220.33万元，同比增长13.29%—23.22%。
从预计的全年扣非净利润增速来看，下半年，可能会出现负增长，或者说，增速明显放缓。
奇怪的是，公司并未披露2024年全年净利润的预测数据。这难免让人猜测，是否因为数据难看而选择不披露？
上述数据显示，万泰股份的净利润与扣非净利润数据差异较大，主要原因在于政府补助。
2020年至今年上半年，公司领取的计入当期收益的政府补助分别为1347.90万元、1855.87万元、4564.19万元、2726万元、847.21万元。2022年、2023年，公司领取的政府补助占当年净利润的59.72%、32.13%。这表明公司净利润对政府补助存在依赖。
应收款项畸高
万泰股份经营业绩不稳定的同时，应收款项畸高，让人对其经营业绩的真实性产生了怀疑。
万泰股份主要聚焦煤矿领域，是一家专业从事以自主知识产权为核心的智能防爆设备和智能矿山信息系统的开发、生产和销售的企业。
公司称，2020年以来，生产的智能防爆设备及智能矿山信息系统销售收入在国内市场占有率位居前列，品牌知名度较高。公司下游客户主要为煤矿企业，其他客户包括煤矿设备制造厂商、其他行业终端客户、安装工程公司和经营煤矿设备的贸易类客户等。
万泰股份拥有一批实力雄厚的知名企业客户。2021年至今年上半年(以下简称“报告期”)，公司前五大客户较为稳定，主要为淮南矿业集团及其关联企业、()集团、山东能源集团、龙煤矿业集团、国家能源集团等，今年上半年，河南神火集团突然闯入前五大客户名单，成为第一大客户。此外，陕煤化工集团、中国铁塔股份有限公司意外进入前五大客户名单中。
报告期内，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为38.21%、33.59%、36.08%、32.90%，总体上较为稳定。
毫无疑问，尽管万泰股份将上述煤炭等企业列为前五大客户，但在这些客户的采购体系中，万泰股份并不具有较高的重要性。以淮北矿业集团控股子公司淮北矿业股份有限公司为例，2023年，其购买商品、接受劳务支付的现金高达507.22亿元。当年，淮北矿业集团向万泰股份采取的金额仅为5187.95万元。
与这些大型企业做生意，万泰股份在产业链中处于弱势地位，在价格、款项回购方面，并不掌握话语权。当然，大型企业客户好处是，稳定性较好，坏账的可能性相对较低。
万泰股份的应收款项备受关注。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为3.69亿元、4.68亿元、4.75亿元、4.82亿元，占同期营业收入的比例分别为84.04%、85.66%、77.61%、178.63%。其中，前五大客户欠款占比分别为21.01%、26.14%、27.93%、23.44%。
如果加上应收票据和应收款项融资，报告期各期末的数据分别为4.96亿元、5.68亿元、6.09亿元、5.80亿元，各期，公司总资产分别为8.85亿元、9.89亿元、10亿元、9.94亿元，应收款项占总资产的比重为56.05%、57.43%、60.9%、58.35%。
上述数据表明，公司总资产中，接近60%是应收款项。这些应收款项已经计入了营收利润，如果不能如期收回并形成坏账，将吞噬公司利润。因此，公司业绩真实性可疑。
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此外，应收款项如此之高，公司是否存在为了抢占市场份额而放松账期的行为，也值得怀疑。
IPO前分红6300万
万泰股份的经营业绩真实性还有可疑之处。
万泰股份的销售模式主要有两种，即一般直销模式、销售服务商模式，销售服务商模式下，由服务商为公司开拓、维护客户，客户直接与公司签订合同并结算货款。报告期，公司通过服务商实现的销售收入占比分别为49.78%、51.34%、27.56%、29.91%。
问题是，这些销售服务商与万泰股份存在关联。主要表现为，前员工或前员工控制的企业服务商与公司合作，而且，存在原服务商入职公司成为员工的情形。
报告期，与万泰股份合作的销售服务商个人数量分别为52人、54人、46人、40人，其中分别有39人、40人、35人、32人为公司的前员工。各期合作的销售服务商控制的企业数量分别为93家、68家、56家、42家，其中分别有72家、52家、39家、33家为公司前员工控制的企业。报告期内，存在8名原销售服务商入职公司重新成为公司员工。
上述数据显示，前员工、前员工控制的企业作为销售服务商占万泰股份销售服务商总数的接近80%。
报告期，万泰股份向服务商实际支付的服务费均高于计入销售费用中计提的服务费金额。各期销售费用中计提的销售服务费金额分别为4891.95万元、3408.98万元、3008.33万元、1218.69万元；各期实际向服务商支付的费用金额分别为5616.64万元、4074.33万元、4006.61万元、2312.15万元。
从披露的信息看，这些前员工销售服务商专门为万泰股份服务。
针对上述异常现象，监管也对其真实性、合理性提出质疑。尽管公司作出了回复，但仍难以令人信服。
万泰股份的供应商不稳定，变动频繁。报告期，公司主要供应商不重合，多家供应商如上海欣梦铁实业有限公司、乐清市东乾电气科技有限公司等社保参保人数较少，有的是刚刚成立就与万泰股份合作。
公司解释，报告期内，由于采购需求变化、项目实施地点、供应商替代、供应商管理需要等因素影响，公司主要供应商存在一定程度的变动。公司对此称，供应商变动符合行业惯例。
万泰股份的实际控制人为余子先、余子勇兄弟，二人合计持有公司55.35%的股份，二人的一致行动人合计持有公司13.40%的股份。也就是说，余氏家族合计持有公司68.75%的股权。
备受关注的是，在IPO前，万泰股份进行了三次现金分红，即2020年、2022年、2023年，分别派发现金红利2865万元、1719万元、1719万元，合计为6303万元。
按照持股比例，这些分红款中，余氏家族分走了4333.31万元。
备受质疑的是2023年分红，当年，万泰股份还通过定增募资超千万元，用于补充流动资金，可谓是一边募资一边分红。